Permítanme hacer una protesta rápida contra la cuantificación del riesgo en las tasas de descuento, después de lo cual trataré de responder la pregunta que supongo que está detrás de su pregunta: “cómo evaluar el valor de la compañía teniendo en cuenta el perfil de riesgo”.
Discurso no tan rápido contra la cuantificación del riesgo en las tasas de descuento
No hay lugar para el riesgo en la tasa de descuento. A pesar de que las empresas maduras tienden a usar WACC (¿Cómo explicaría el costo promedio ponderado de capital a un laico?) Como una tasa de descuento para flujos de efectivo futuros, no tiene sentido. Especialmente si aplica un porcentaje de riesgo adicional además de ese WACC. No puedo reproducir la calidad del argumento que mi profesor de Insead / AIF hizo sobre este tema, pero en resumen:
- WACC es el costo promedio que tendría que pagar por su capital, pero depende de cómo financió la empresa (deuda o capital y sus respectivos costos). Claramente, la forma en que financió la empresa o el proyecto no debería afectar la decisión go / nogo de su proyecto. Del mismo modo, el EBITDA es una métrica financiera importante porque excluye cómo financió su empresa en el resultado (en contraste con el beneficio neto). Es por eso que la mayoría de las empresas observan el EBITDA, el flujo de caja y más tarde el beneficio neto.
- Como a menudo he visto suceder, algunos ‘evaluadores’ simplemente imponen una prima de riesgo adicional además de esa WACC para ajustarse al mayor riesgo. ¿Cómo calcularías ese porcentaje? Bueno … no, y este porcentaje defectuoso afecta la tasa de descuento. Esta tasa de descuento defectuosa tiene un gran impacto en el valor presente neto de los valores futuros “conocidos” y un impacto enorme en el valor presente del valor continuo. Impresionará a todos con su elaborado cálculo, pero no aprenderá nada. No lo hagas
Incluso si pasa por el dolor de evaluar exactamente los flujos de efectivo futuros, poner su riesgo en su tasa de descuento lo hará fracasar, seguro. Y a pesar de que sabe que su valoración nunca será exacta, estará bastante alejado.
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Ajustar el valor de su empresa para el riesgo
Así que ¿cómo se hace? Si trabaja con escenarios, péselos en consecuencia y luego evalúe el valor en función de los ingresos, el EBITDA y el flujo de caja, tendrá una idea clara de cuál es el valor actual.
- Cree escenarios (por ejemplo, bancarrota, conservador y alcista) y los pronósticos de ingresos, EBITDA y flujo de efectivo para cada uno de estos escenarios a lo largo de los años hasta la salida. Tenga en cuenta que necesitará un valor continuo para el flujo de caja después de la salida, como verá más adelante.
- Evaluar la posibilidad de cada uno de los resultados del escenario. (por ejemplo, 25%, 50% y 25%)
- Valoración basada en ingresos . Calcule el valor de la empresa en el año esperado de salida basándose en multiplicar con el múltiplo de ingresos del grupo de pares. Este es un proceso complicado ya que los múltiplos tienden a ser bastante diferentes dentro de los grupos de pares, son difíciles de encontrar y definitivamente afectarán mucho su valor. Un múltiplo de 3.5-4.0 x múltiplo de ingresos para compañías SaaS de alto crecimiento es bastante razonable. Déjame dar un ejemplo. Digamos que los ingresos esperados en los tres escenarios son 0M, 25M y 50M respectivamente, utilizando las posibilidades de resultado indicadas anteriormente. 25% * 0 + 50% * 25M + 25% * 50M = 25M, que es el ingreso ponderado. Multiplique esto con el múltiplo del grupo de pares de, digamos 4, produciendo un valor de empresa pesado de 100M. Se supone que el año de salida será dentro de 5 años. Ahora puede descontar el valor de salida pesado basado en el rendimiento que necesita como empresa o el costo de su capital hasta hoy. Por ejemplo, un VC típicamente ‘necesitará’ un rendimiento del 35% por año, ya que muchas de sus inversiones fallan (lo sé, hay una prima de riesgo de VC involucrada en este …). Con un valor de salida de $ 100 millones dentro de 5 años y un rendimiento requerido del 35%, el valor actual sería (100 millones) / (1.35 ^ 5) = 22,3 millones
- Valoración basada en EBITDA. Similar al cálculo basado en los ingresos, pero usted calcula el valor ponderado de la compañía en función de los múltiplos de EBITDA de su grupo de pares, antes de descontar a la misma tasa del Valor Actual.
- Flujo de caja con descuento. (Este es el mismo enfoque que propone Kamal). Similar al cálculo que parece proponer en su pregunta, pero diferente en el hecho de que está utilizando un pronóstico de flujo de efectivo pesado basado en el escenario y las posibilidades entre los escenarios. Como está utilizando los flujos de efectivo futuros pesados en la eternidad (probablemente con un valor continuo, que sigue siendo complicado), no necesita descontar el riesgo en su tasa de descuento. Simplemente puede usar la tasa libre de riesgo o esa horrible WACC. Una tasa de descuento del 6-12% parece razonable. Tenga en cuenta que este enfoque difiere del anterior de dos maneras: 1) el período para evaluar es ahora la eternidad en lugar de hasta la salida 2) la tasa de descuento será menor. Por lo general, vería que el valor de este enfoque difiere un poco de los otros dos.
Independientemente del tiempo que usted, su inversor o su asociado gasten en esto, no importa la cantidad de celdas de Excel que llene, sepa que no es una ciencia absoluta de ninguna manera, y no importa cuán riesgoso evaluará su situación. cualquier humano tiende a sobreestimar los escenarios positivos mientras subestima los negativos. Sé crítico, sé frugal, sé un gran negociador.